2026年6月30日，国际投行杰富瑞(Jefferies)发布题为《The Long View：Weichai Power》的深度研报，将潍柴动力（HK2338）(000338.SZ/2338.HK)目标价从此前水平大幅上调至人民币44.2元(港股50.8港元)，对应约69%的上行空间。这一评级调整的背后，是杰富瑞研究团队在过去数周内对超过50位亚洲机构投资者进行调研后的核心结论——市场仍在以"周期（883436）股"框架为潍柴动力（HK2338）定价，但这家公司的业务实质正在发生根本性转变。
据杰富瑞研报披露，潍柴动力（HK2338）当前的目标价基于分部加总(SOTP)估值方法，其中电力能源（850101）业务(含凯傲集团KON)被单独赋予每股39.2港元的估值权重，传统发动机及其他业务则贡献剩余部分。这意味着，在杰富瑞的模型中，新兴的电力能源（850101）业务已经占据了公司价值的大头。
AI数据中心发动机：从"备份电源"到核心增长极
潍柴动力（HK2338）与AI数据中心的故事，始于一个看似不起眼的数据点。根据潍柴集团官网披露的数据，2025年公司数据中心发电产品销量达到约1400台，同比激增259%。而到了2026年一季度，这一增速进一步放大——数据中心发电用产品销量突破500台，同比大增超240%。公司M系列大缸径发动机单季度销售即突破3000台。
杰富瑞在研报中将潍柴动力（HK2338）2026年和2027年的AIDC发动机出货预测分别给出2800台和4200台的预估，高于此前市场的一致预期。这一预测的核心逻辑在于全球AI资本开支的持续扩张对数据中心电力基础设施的刚性需求。据国际能源（850101）署(IEA)此前预测，2030年全球数据中心用电量将较当前水平大幅攀升，其中AI相关的能耗年增速逾20%，备用及主用电源需求同步增加。
从产品布局来看，潍柴动力（HK2338）已完成1250kWe至5000kWe全功率段发电产品的覆盖。公开报道显示，公司在浙江云计算（885362）数据中心等项目中已实现15台12M55大缸径柴油发电机组的批量部署，关键性能指标达到国际先进水平。据中金公司（HK3908）研究测算，大缸径发动机占柴油发电机组总成本约70%至80%，2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模已接近百亿元。
值得关注的是，潍柴动力（HK2338）的AIDC业务并非仅停留在国内市场。杰富瑞研报指出，海外需求的复苏以及美国资本开支周期（883436）的回升将成为重要催化剂，公司与美国德纳(Dana)的合作深化以及北美市场的拓展进度值得持续跟踪。
燃气发电机组：单价四倍于柴油机的新利润引擎
如果说AIDC柴油发动机解决了数据中心"有电可用"的问题，那么潍柴动力（HK2338）的天然气（885430）/燃气发电机组业务则在回答"如何更经济地用电"。
杰富瑞研报披露了一组关键对比数据：潍柴动力（HK2338）的燃气发电机组单价约为每兆瓦60万美元，相当于同功率柴油发电机组的4倍；其毛利率可达约45%，远高于传统柴油发动机业务的平均水平。在量价齐升的逻辑下，杰富瑞预计潍柴动力（HK2338）2026年燃气发电机组交付量约200台，2027年有望突破1000台，增量利润贡献将十分显著。
支撑这一判断的宏观背景是全球范围内LNG发动机和非道路机械发动机的需求结构性增长。据西门子能源（850101）2025年11月的投资者交流材料显示，其燃气轮机业务板块设定的2026年增速目标为16%至18%，2028年的增速目标仍维持在15%左右。这表明在能源（850101）转型和数据中心高能耗的双重驱动下，燃气发电设备赛道正处于景气上行通道。
从技术路线来看，潍柴动力（HK2338）的燃气机组产品覆盖高速大缸径天然气（885430）发电机组和混合燃料系统，可适配不同场景的调峰和备用电源需求。公司在2026年西藏林芝工程建设博览会上展出的SOFC发电系统和高效节能发电机组组合，也印证了其在多技术路线上的并行布局能力。
SOFC固体氧化物燃料电池：七年长跑迎来收获期
2025年11月，潍柴动力（HK2338）与英国希锂斯(Ceres Power)正式签署SOFC(固体氧化物燃料电池（885775）)技术生产许可协议，计划在中国建设SOFC制造基地。这一事件标志着双方自2018年开始的技术合作进入产业化落地阶段。
据搜狐（SOHU）财经等多家媒体报道，Ceres Power首席执行官在签约时表示，加入Ceres的高效SOFC技术后，潍柴可以快速部署在需要电力的地方，"代表着数十亿美元的市场机会"。方正证券（601901）在当时的点评报告中指出，潍柴动力（HK2338）通过打破海外技术壁垒，正在中国固体氧化物燃料电池（885775）领域写下关键一笔。
杰富瑞研报给出了更为具体的时间表和产能规划：公司的AIDC气体发动机预计将于2026年年中前后正式发布；SOFC燃料电池（885775）产能将从当前的50MW逐步扩产至2027年的200MW，2030年有望达到400MW至500MW甚至1GW的规模级别。此外，公司还获得了bloom energy（BE）和Oracle的技术合作背书，进一步强化了在高端燃料电池（885775）领域的竞争力。
不过，杰富瑞也提示了相关风险：SOFC技术的商业化进程仍存在不确定性，氢能在碳减排目标中的实际贡献度尚需验证，以及能源（850101）管理系统在降低生产成本方面需要多大的投入，都是市场关注的焦点问题。
估值重构或在进行时
截至2026年7月3日收盘，潍柴动力（HK2338）A股报收28.14元，总市值约2437.53亿元。相较今年5月6日创下的历史新高(当日涨停，市值突破3000亿元)，股价已有所回调。
杰富瑞研报给出的情景分析显示：基准情形下目标价44.2元(对应约69%上行空间)，乐观情形下可达52.6元(上行空间101%)；即便在下行情形下，目标价仍有22.4元(约14%的下行风险)。风险收益比显著偏向多头一方。
从业绩基本盘来看，潍柴动力（HK2338）2025年全年实现营业收入2318亿元，同比增长7.5%；归母净利润109亿元，拟每10股派发现金红利3.74元(含税)，全年现金分红比例达65%。2026年一季度延续增长态势，营收625.63亿元(同比增8.9%)，归母净利润30.9亿元(同比增13.8%)。子公司凯傲集团(KION Group)2025年实现营业收入113亿欧元，调整后息税前利润7.9亿欧元，虽较上年小幅下滑，但新接订单已呈现增长态势，增效计划的成效有望在后续财年逐步体现。
杰富瑞在研报中总结指出的核心命题是：当一家公司的收入结构从柴油发动机单一引擎，逐步演变为涵盖AIDC电源、燃气发电、燃料电池（885775）的多产品矩阵时，市场用传统的周期（883436）股估值框架已经无法真实反映其内在价值。研报基于SOTP估值方法，将电力能源（850101）业务单独赋予每股39.2港元的权重后，得出的44.2元目标价本质上是对这一认知差别的量化表达。
